昆明机床：需求略有下滑 出口将快速增长

　 　营业收入依然快速增长，盈利能力维持高位。机床部分上半年实现收入6.50亿元，同比增速为46.61%，占营业收入的比例为82%；赛尔实现收入 2.28亿元，同比增速为23.67%，占比为15.04%；预计未来公司机床产品收入占比仍将继续扩大。公司上半年综合毛利率为34.88%，与一季度 的34.78%，基本持平，但较上年同期的31.64%，上升3.24个百分点。净利润率为18.99%，比上年同期的18.61%基本持平。

　 　国家政策支持大。公司上半年收到2007年数控机床产品50%增值税退税，金额为2629.36%。上半年营业外收入净额/利润总额=15.98%，去 年同期为14.27%基本上持平，没有太大变化，该政策对公司上半年的利润贡献较大，对公司的盈利能力的提高幅度很明显。

　　预收帐款较一 季度有所下滑。截至到上半年，公司预收帐款为4.93亿元，比一季度的5.72亿元下降了0.79亿元。因为公司产品多数为订单式生产，30%为订金，所 以预收帐款在一定程度上代表了公司订单量的规模。二季度预收帐款的下滑因此也将说明公司新增的订单量较公司的生产量要少。

　　出口未来将呈 现快速增长的势头。上半年公司出口为1230.2万元，虽然仍远低于去年全年的409万美元，但由于公司今年对出口的重视程度较高，而且与沈阳机床进出口 和云机集团进出口签订协议，2008年全年的出口目标上限为4000万和1000万，公司认为这样的目标是考虑了实际情况制定的，所以全年实现的可能性还 是较大的

    预计公司08-10年的EPS分别为0.83元、1.09元和1.33元，给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：原材料等成本上涨、汇率波动等

    营业收入依然快速增长，盈利能力维持高位。机床部分上半年实现收入6.50亿元，同比增速为46.61%，占营业收入的比例为82%；赛尔实现收入2.28亿元，同比增速为23.67%，占比为15.04%；预计未来公司机床产品收入占比仍将继续扩大。

　　公司营业收入按季度来看，二四季度是相对的旺季，而且四季度销售会更好一些，而一三季度是相对的淡季。上半年公司扣除营业外收入的EPS为0.29元，预计下半年业绩会好于上半年，因此我们仍然维持全年EPS0.83元。

    机床部分，上半年机床部分毛利率为37.88%，比去年同期提高了5.59个百分点，比去年年底的39.33%下降了1.25个百分点，仍然是维持在较高 的水平，预计未来会略有下滑，主要是因为公司机床产品尤其是落地式镗铣床的交货期现在主要为8-10个月，也就是公司现在交货的产品主要是在去年年底或近 年年初生产的，而那时钢材价格等各种原材料还处在涨价的初期，对公司盈利能力的影响还相对有限。预计下半年公司面临的成本压力会比上半年更大一些。

　 　公司的机床产品中，卧镗和落镗依然是最主要的构成部分，占了总数的85.20%；刨镗增速依然维持了高速的增长态势，增速达到116.12%，其占机床 收入的比例也达到了11.64%；而卧加和坐标镗床已经完全退出了公司的产品构成。未来由于公司落镗产品在今年依然维持了旺盛的需求态势，而普通卧镗需求 则出现了一定的回落，所以未来公司落镗所占比例将继续提升。

    盈利能力方面，公司上半年综合毛利率为34.88%，与一季度的34.78%，基本持平，但较上年同期的31.64%，上升3.24个百分点。净利润率为18.99%，比上年同期的18.61%基本持平。

　　国家政策支持大。公司上半年收到2007年数控机床产品50%增值税退税，金额为2629.36%。

　　上半年营业外收入净额/利润总额=15.98%，去年同期为14.27%基本上持平，没有太大变化，该政策对公司上半年的利润贡献较大，对公司的盈利能力的提高幅度很明显。

　 　预收帐款较一季度有所下滑。截至到上半年，公司预收帐款为4.93亿元，比一季度的5.72亿元下降了0.79亿元。因为公司产品多数为订单式生 产，30%为订金，所以预收帐款在一定程度上代表了公司订单量的规模。二季度预收帐款的下滑因此也将说明公司新增的订单量较公司的生产量要少。

　 　昆明道斯、赛尔贡献投资收益。上半年公司实现投资收益701.84万元，主要来源于昆明道斯和赛尔。上半年昆明道斯实现净利润769.7万元（我们原来 预计，2008年昆明道斯将产销38台机床，实现销售收入1.85亿元，是2007年的2.5倍，净利润增速肯定要高于收入的增速，我们预计为2007年 的3倍左右，即约为3000万元。2008年只是昆明道斯的投资收益就将为昆明机床贡献1500万元左右），基于现在落镗、刨镗产品需求略有下滑的形势， 我们调低昆明道斯的投资收益，保守预计全年昆明道斯实现净利润1500万元，给公司贡献投资收益750万元。赛尔由于上半年收购下面子公司长沙赛尔的个人 股东股权形成投资收益360万元。

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